Trh soukromého úvěru vyrostl do obrovských rozměrů
Richard Bookstaber, bývalý poradce amerického ministerstva financí a člověk, který přesně popsal zákulisí krize z roku 2008, je přesvědčen, že tentokrát jsou všechny díly skládačky již na stole. Hrozba nepřichází z jediného zdroje, ale z husté sítě propojení mezi financemi, technologiemi a reálnou ekonomikou.
Po krachu v roce 2008 začaly tradiční banky výrazně omezovat úvěry pro firmy. Do vzniklého vakua okamžitě vstoupily investiční fondy a specializované subjekty, které začaly poskytovat tzv. soukromý úvěr – přímo podnikům, mimo klasický bankovní systém.
Dnes hovoříme o trhu sahajícím přibližně na 2 biliony dolarů. V hře jsou takoví giganti jako BlackRock, Blackstone nebo Blue Owl. Z pohledu firem jde o pohodlné řešení: méně regulací, rychlejší přístup k penězům. Problém se ale objevuje na straně investorů, kteří tento kapitál dodávají.
Podíly v takových půjčkách nelze prodat ze dne na den. Na rozdíl od akcií kótovaných na burze zde neexistuje transparentní, likvidní trh. Pokud chce investor peníze rychle zpět, často nemá kam jít.
Bookstaber varuje, že při masové panice bychom mohli být svědky digitální verze staré „bankovní paniky" – jenže mimo bankovní systém a v mnohem větším měřítku.
Znepokojivé jevy se již objevují. Část investorů začala stahovat prostředky z fondů soukromého úvěru a akcie jednoho z klíčových hráčů, Blue Owl, zaznamenaly prudký pokles. Pro ekonoma jde o klasické „blikající žluté světlo": signál, že při prvním větším otřesu může chybět únikový východ.
Boom umělé inteligence stojí na úzké skupině firem
Druhým pilířem rizika je – paradoxně – technologický boom. Umělá inteligence vyhnala valuace firem z technologického sektoru na rekordní úrovně. Nejznámějším příkladem je NVIDIA, výrobce grafických čipů a procesorů používaných v datových centrech.
Dnes pouhých deset firem odpovídá za více než třetinu hodnoty indexu S&P 500, tedy hlavního barometru americké burzy. Taková koncentrace se v dějinách v takovém měřítku ještě nevyskytla. V praxi to znamená, že osud milionů investorů – včetně důchodců s penzijními fondy – závisí na zdraví hrstky gigantů.
Pokud jedna nebo dvě z těchto firem náhle ztratí důvěru trhu, otřes může okamžitě přejít na širší akciový trh a následně zasáhnout další aktiva.
Bookstaber upozorňuje, že ekonomika postavená na AI spotřebovává obrovské množství energie a vyžaduje přístup k pokročilým čipům. Nejde o virtuální, „odtržený" sektor – za každým algoritmem stojí serverovny, energetické sítě a fyzická infrastruktura.
AI je také financována soukromým úvěrem
Důležitý detail, který často uniká pozornosti: obrovská část boomu umělé inteligence byla financována právě soukromým úvěrem. Tímto způsobem se financovalo mimo jiné:
- výstavba a rozšiřování datových center,
- síťová infrastruktura pro cloudové služby,
- továrny a výrobní linky na polovodiče,
- menší firmy v oblasti AI, které neměly přístup k velkým burzovním emisím.
Trh tedy nečelí třem odděleným problémům: dluhu mimo banky, burzovní bublině v AI a geopolitice. Podle ekonoma jde o jeden systém propojených nádob, kde porucha v jakémkoli bodě se velmi rychle rozlije do celku.
Geopolitika: Írán a obzvláště zranitelný ostrov v Pacifiku
K této skládačce přibývá stále napjatější geopolitická situace. Bookstaber poukazuje především na dva zdroje rizika: konflikt okolo Íránu a potenciální krizi spojenou s Tchaj-wanem.
Válka na Blízkém východě již nyní ovlivňuje trh s ropou a plynem. Vyšší ceny energií znamenají vyšší náklady pro firmy, včetně technologických gigantů. Trvale drahá paliva a elektřina mohou snížit jejich zisky a investoři takové změny do valuací akcií promítají velmi rychle.
Tchaj-wan jako hrdlo světa polovodičů
Nejcitlivější bod se však nachází v Pacifiku. Tchaj-wan je dnes srdcem globální výroby nejpokročilejších čipů. Sídlí zde TSMC – firma, která v praxi zásobuje celý sektor AI klíčovými komponenty.
Scénář, jehož se trhy obávají, je jednoduchý: blokáda ostrova nebo invaze ze strany Číny. V takovém případě Spojené státy a jejich spojenci okamžitě ztrácejí přístup ke kritickým polovodičům. Ve světě, kde se AI stává základem finančních, obranných nebo zdravotnických služeb, by šlo o šok srovnatelný s náhlým vypnutím internetu.
V tomto scénáři se rozvoj AI zastavuje na místě, valuace technologických firem padají dolů a s nimi klesají celé burzovní indexy i úspory milionů domácností.
Finance srostlé s reálným světem a modely rizika, které jsou slepé
Při předchozí krizi byl hlavním viníkem příliš složitý finanční engineering – komplikované nástroje založené na hypotečních úvěrech. Dnes problém vypadá jinak. Finanční systém hluboce vrůstá do energetických sítí, vodní infrastruktury, dodavatelských řetězců a přírodních zdrojů.
Bookstaber upozorňuje, že většina modelů rizika, které trhy používají, se dívá výhradně na finanční data: ceny aktiv, volatilitu, korelace. Reálné hrozby se přitom často objevují mimo grafy.
Modely „nevidí" sucho, výpadek dodávek elektřiny ani zablokovaný přístav. Než se důsledky takových událostí projeví v tržních datech, může již dojít k vážným ztrátám.
V praxi to znamená, že investoři i regulátoři reagují se zpožděním. Varovné signály z reálné ekonomiky – přestože jsou dostupné – nejsou integrovány do systémů finančního dohledu tak, jako jsou změny kurzů akcií nebo dluhopisů.
Co může spustit finanční „lavinu"
Podle ekonoma stačí jediný silnější otřes, aby se spustil mechanismus připomínající lavinu. Může jít například o:
| Typ události | Potenciální finanční důsledek |
|---|---|
| Prudký nárůst cen energií | pokles zisků technologických firem, korekce jejich valuací |
| Krize okolo Tchaj-wanu | přerušení dodávek čipů, zmrazení projektů AI, odliv kapitálu z burz |
| Masové výběry z fondů soukromého úvěru | nedostatek likvidity, nucený výprodej aktiv, tlak na další segmenty trhu |
| Přetížení energetických sítí datovými centry | výpadky cloudových služeb, pokles důvěry v technologické firmy |
Největší nebezpečí spočívá v tom, že se tyto události mohou překrýt. Například: geopolitické napětí žene nahoru ceny energií, což zasahuje firmy v oblasti AI, jejich akcie zlevňují, investoři stahují prostředky z fondů soukromého úvěru a ty začínají mít problém s výplatami. Dominový efekt se pak zrychluje z týdnů na hodiny.
Jak se na to může dívat běžný investor
Člověk, který má úspory v investičních nebo penzijních fondech, může mít pocit, že jde o vzdálená, abstraktní rizika. Ve skutečnosti jsou portfolia mnoha lidí již nepřímo vystavena popisovaným jevům – třeba prostřednictvím fondů amerických nebo globálních akcií, které silně váží technologické firmy z indexu S&P 500.
Nejde o panický útěk z trhů, ale o vědomý přístup ke koncentraci rizika. Odborníci stále častěji hovoří o nutnosti důkladněji prověřovat, na čem daný fond skutečně vydělává: zda nestojí ze 70–80 procent na několika technologických gigantech, jejichž výsledky závisejí na levné energii a stabilních dodávkách čipů.
Druhým tématem je transparentnost v oblasti soukromého úvěru. Pro standardního retailového investora je tento segment často „černou skříňkou": slibuje stabilní výnosy, ale nenabízí každodenní likviditu. Pochopení toho, že takové produkty nefungují jako běžný akciový nebo dluhopisový fond, se stává klíčovým právě tehdy, když trh vstupuje do období turbulencí.
Bookstaber de facto navrhuje změnu způsobu uvažování o finančním riziku: méně víry v elegantní modely, více pozornosti vůči tomu, co se děje v elektrárnách, na zemědělských polích, v továrnách na čipy nebo v průlivech, kudy plují tankery. Právě tam se mohou objevit první příznaky krize, která se pak promítne do hodnoty našich úspor.
