Nenápadný trh soukromého úvěru vyrostl do obřích rozměrů
Richard Bookstaber, bývalý poradce amerického ministerstva financí a člověk, který přesně popsal zákulisí krize roku 2008, je přesvědčen, že dnes jsou všechny díly skládačky již na stole. Tentokrát hrozba nepřichází z jediného zdroje, ale z husté sítě vzájemných vazeb mezi financemi, technologiemi a reálnou ekonomikou.
Po krachu v roce 2008 začaly tradiční banky výrazně omezovat úvěry pro firmy. Do vzniklého prostoru okamžitě vstoupily investiční fondy a specializované subjekty, které začaly poskytovat takzvaný soukromý úvěr – přímo podnikům, mimo klasický bankovní systém.
Dnes hovoříme o trhu dosahujícím přibližně 2 bilionů dolarů. Ve hře jsou takoví giganti jako BlackRock, Blackstone nebo Blue Owl. Z pohledu firem je to pohodlné: méně regulace, rychlejší přístup k penězům. Problém začíná na straně investorů, kteří tento kapitál poskytují.
Podíly v takových půjčkách je obtížné prodat ze dne na den. Na rozdíl od akcií kótovaných na burze zde neexistuje transparentní, likvidní trh. Chce-li investor rychle získat peníze zpět, často nemá kam jít.
Bookstaber varuje, že v případě masové paniky bychom mohli být svědky digitální verze dávné „bankovní paniky" – jenže mimo bankovní systém a v mnohem větším měřítku.
Znepokojující jevy se již objevují. Část investorů začala stahovat prostředky z fondů soukromého úvěru a akcie jednoho z klíčových hráčů, společnosti Blue Owl, zaznamenaly prudký propad. Pro ekonoma jde o klasické „blikající žluté světlo": signál, že při prvním větším otřesu může chybět únikový východ.
Býčí trh v oblasti AI stojí na úzké skupině společností
Druhým pilířem rizika je – paradoxně – technologický boom. Umělá inteligence vyhnala ceny akcií firem z technologického sektoru na rekordní úrovně. Příklad je dobře známý: NVIDIA, výrobce grafických čipů a procesorů používaných v datových centrech.
Dnes pouhých deset firem odpovídá za více než třetinu hodnoty indexu S&P 500, tedy hlavního barometru americké burzy. Taková koncentrace se v historii v takovém rozsahu ještě nevyskytla. V praxi to znamená, že osud milionů investorů – včetně důchodců s penzijními fondy – visí na kondici hrstky gigantů.
Pokud jedna nebo dvě z těchto společností náhle ztratí důvěru trhu, otřes může okamžitě zasáhnout celý akciový trh a poté se přenést na další aktiva.
Bookstaber upozorňuje, že ekonomika postavená na AI spotřebovává obrovské množství energie a vyžaduje přístup k pokročilým čipům. Nejde o virtuální, „odtržený" sektor – za každým algoritmem stojí serverovny, energetické sítě a fyzická infrastruktura.
AI také sedí na soukromém úvěru
Důležitý detail, který často uniká pozornosti: obrovská část boomu AI byla financována právě soukromým úvěrem. Tímto způsobem byla financována mimo jiné:
- výstavba a rozšiřování datových center,
- síťová infrastruktura pro cloudové služby,
- továrny a výrobní linky polovodičů,
- menší společnosti v oblasti AI, které neměly přístup k velkým burzovním emisím.
Trh tedy nečelí třem odděleným problémům: dluhu mimo banky, burzovní bublině AI a geopolitice. Podle ekonoma jde o jeden systém propojených nádob, kde porucha v jakémkoli bodě se velmi rychle rozlévá do celého systému.
Geopolitika: Írán a obzvláště citlivý ostrov v Pacifiku
K této skládačce přibývá stále napjatější geopolitická situace. Bookstaber poukazuje především na dva zdroje rizika: konflikt kolem Íránu a potenciální krizi spojenou s Tchaj-wanem.
Válka na Blízkém východě již nyní ovlivňuje trh s ropou a zemním plynem. Vyšší ceny energií znamenají vyšší náklady pro firmy, včetně technologických gigantů. Trvale drahá paliva a elektřina mohou snížit jejich zisky a investoři takovéto změny do ocenění akcií promítají velmi rychle.
Tchaj-wan jako hrdlo světa polovodičů
Nejcitlivější bod se však nachází v Pacifiku. Tchaj-wan je dnes srdcem globální výroby nejpokročilejších čipů. Působí zde TSMC – firma, která v praxi zásobuje celý sektor AI klíčovými komponenty.
Scénář, jehož se trhy obávají, je jednoduchý: blokáda ostrova nebo invaze ze strany Číny. V takovém případě Spojené státy a jejich spojenci okamžitě ztrácejí přístup ke kritickým polovodičům. Ve světě, kde se AI stává základem finančních, obranných nebo zdravotnických služeb, by šlo o šok srovnatelný s náhlým vypnutím internetu.
V tomto scénáři se rozvoj AI zastaví na místě, ocenění technologických společností se propadne a s nimi klesnou celé burzovní indexy i úspory milionů domácností.
Finance srostlé s reálným světem a modely rizik, které jsou slepé
Při předchozí krizi byl hlavním viníkem příliš složitý finanční engineering – komplikované nástroje založené na hypotečních úvěrech. Dnes vypadá problém jinak. Finanční systém hluboce vrůstá do energetických sítí, vodní infrastruktury, dodavatelských řetězců a přírodních zdrojů.
Bookstaber upozorňuje, že většina rizikových modelů, které trhy používají, se zaměřuje výhradně na finanční data: ceny aktiv, volatilitu, korelace. Přitom reálné hrozby se často objevují mimo grafy.
Modely „nevidí" sucho, výpadky dodávek elektřiny ani zablokovaný přístav. Než se dopady takových událostí projeví v tržních datech, může již dojít k závažným ztrátám.
V praxi to znamená, že investoři a regulátoři reagují se zpožděním. Varovné signály z reálné ekonomiky – ačkoli dostupné – nejsou integrovány do systémů finančního dohledu tak, jako jsou změny kurzů akcií nebo dluhopisů.
Co může spustit finanční „lavinu"
Podle ekonoma stačí jediný silnější otřes, aby se spustil mechanismus připomínající lavinu. Může jím být například:
| Typ události | Potenciální finanční dopad |
|---|---|
| Prudký nárůst cen energií | pokles zisků technologických společností, korekce jejich ocenění |
| Krize kolem Tchaj-wanu | přerušení dodávek čipů, zmrazení projektů AI, odliv kapitálu z burz |
| Masové žádosti o výplaty z fondů soukromého úvěru | nedostatek likvidity, nucený prodej aktiv, tlak na ostatní segmenty trhu |
| Přetížení energetických sítí datovými centry | výpadky cloudových služeb, pokles důvěry v technologické společnosti |
Největší nebezpečí spočívá v tom, že se tyto události mohou překrýt. Například: geopolitická napětí zvyšují ceny energií, což dopadá na společnosti v oblasti AI, jejich akcie zlevňují, investoři stahují prostředky z fondů soukromého úvěru a ty začínají mít problém s výplatou peněz. Efekt domina se pak urychluje z týdnů na hodiny.
Jak se na to může dívat průměrný investor
Člověk, který má úspory v investičních nebo penzijních fondech, může mít pocit, že jde o vzdálená, abstraktní rizika. V praxi jsou portfolia mnoha lidí již nepřímo vystavena popisovaným jevům – například prostřednictvím fondů amerických nebo globálních akcií, které výrazně váží technologické společnosti z indexu S&P 500.
Nejde o panické opouštění trhů, ale o vědomý přístup ke koncentraci rizika. Odborníci stále častěji hovoří o nutnosti důkladněji prověřovat, na čem daný fond skutečně vydělává: zda nestojí ze 70–80 procent na několika technologických gigantech, jejichž výsledky závisí na levné energii a stabilních dodávkách čipů.
Druhým tématem je transparentnost v oblasti soukromého úvěru. Pro standardního retailového investora je tento segment často „černou skříňkou": slibuje stabilní výnosy, ale nenabízí každodenní likviditu. Pochopení toho, že takovéto produkty nefungují jako běžný akciový nebo dluhopisový fond, se stává klíčovým ve chvíli, kdy trh vstupuje do období turbulencí.
Bookstaber de facto navrhuje změnu způsobu uvažování o finančním riziku: méně víry v elegantní modely, více pozornosti věnované tomu, co se děje v elektrárnách, na zemědělských polích, v továrnách na čipy nebo v průlivech, kterými plují tankery. Právě tam se totiž mohou objevit první příznaky krize, která se posléze promítne do hodnoty našich úspor.
